從財務角度看北倫敦一哥之爭 熱刺已經超越阿仙奴？
三十年河東，三十年河西的故事，原來套用在現今的英超也非常貼切。二十年前，曼聯成為三冠王當季， "嘈吵鄰居" 曼城正身處英乙 （第三級別聯賽），在曼聯贏得歐聯冠軍四天後的英乙升級附加賽，以互射十二碼擊敗基寧咸 (Gillingham) 得以升上英甲。曼徹斯特不論紅藍陣營，當時有誰料到二十年後曼城竟然成為英格蘭首支本土三冠王？
不只是曼徹斯特，北倫敦也正在發生類似的故事。 先前的二三十年， 熱刺戰績一直都屈居在阿仙奴之下，英國的阿仙奴球迷更特意創立 "St. Totteringham's Day", 定在每年熱刺聯賽榜上鐵定排名屈居阿仙奴之下的一天。這個"慶典"，自1996年來阿仙奴連續慶祝了21 年 ， 但在 2016 年後，已連續"停辦"三年。2018/19 球季，熱刺新主場啟用，更歷史性首次打入歐聯決賽， 而阿仙奴卻在歐霸決賽大敗予車路士，將會連續三季參與歐霸，一眾兵工廠迷自然感到不是味兒。更甚的是，隨著熱刺在歐聯贏得豐厚的獎金和新球場令入場人數大幅提升，阿仙奴連收入水平都極有可能被熱刺超越。阿仙奴自 2006 年從高貝利遷進酋長球場，至今尚未贏得一次英超冠軍，球迷普遍認為球隊基於興建新球場的巨額投資而令球隊財政上面對壓力，無力增兵。本文透過比較阿仙奴和熱刺兩隊近十年的收入水平和負債情況，回顧和預測兩隊走勢。
比賽日收入
酋長球場啟用後，令阿仙奴主場容量由高貝利的 38,000 人大幅提升至 60,000 人，雖然和曼聯 75,000 人仍有一段距離，但倫敦球會門票索價一向較高。因此阿仙奴在比賽日收入方面，能夠與曼聯接近看齊，成為目前為止英超中唯一兩間可以一季內收取超過一億英鎊的球會。當然，阿仙奴亦和曼聯一樣，在每場都近乎爆滿的情況下，這方面收入進一步上升的空間極為有限。
至於熱刺，在容量比高貝利還要少一點的白鹿徑球場，比賽日收入一直以來只是阿仙奴的 28%-40%. 直至 2017-18 球季，熱刺整季租用溫布萊球場，收入馬上飆升至£71m. 熱刺新球場容量為 62,000 人，據稱是熱刺管理層刻意為了要超越阿仙奴而定下的數字。預料到了2019/20 球季，比賽日收入將有望突破一億英鎊關口，與阿仙奴甚至曼聯看齊。（如欲了解17/18 球季英超 Big 6 各隊比賽日收入情況，可參閱本欄前文財務報表分析(2) - 英超Big6 收入比較 (比賽日收入) ）
電視播映收入
各大球會的電視播映收入，影響最大的是英超和歐聯的播映權合同金額。兩項賽事的合同都以三年為一週期，近年每一次簽訂新合同時，金額都顯著提升，令球會收入水漲船高。
上圖將近十季兩項賽事的合同週期和兩隊的成績歸納，大家可以更容易瞭解到，為何在2013/14 和 2016/17 球季，即使兩隊成績說不上特別突出，收入也能大幅上升。
大家亦可以留意到，撇除2010/11 熱刺打入歐聯八強的一季，阿仙奴長時間每季拋離熱刺£20m-£30m, 直到 16/17 球季兩隊差距收窄至£10m. 而到了 17/18 球季，阿仙奴只能參加歐霸，更立刻被熱刺反超前。18/19 球季熱刺乘著歐聯播映合同新週期展開打入決賽，收入勢必進一步拋離阿仙奴。（如欲了解17/18 球季英超 Big 6 各隊比賽日收入情況，可參閱本欄前文財務報表分析(3) - 英超Big6 收入比較 (電視播映收入) ）
商業收入
這方面兩隊的比較令筆者有點意外。從上圖可見，兩隊在首五季的差異並不明顯，翻查資料，原來阿仙奴在新球場啟用之時，與阿聯酋航空簽訂長達十五年的球場冠名權和贊助合同，加上當時阿仙奴亦與 Nike 有長期球衣供應合同，令每年可得的金額被鎖定，未能大幅提升。到了2014 年，阿仙奴以每年£30m 作價從Nike 轉投Puma, 簽下五年合約，後來亦與阿航修訂贊助合同，將金額和年期一併提升，令阿仙奴收入開始拋離熱刺。
熱刺方面，2013 年AIA 開始成為主要贊助，但以當時熱叫座力，叫價並不算太高，及至 2017 年，熱刺開始冒起，AIA 也樂於提升贊助金額，以每年£35m 作價續約至2023 年。加上憑租用溫布萊球場連帶推動商業收益，令 17/18 球季熱刺輕微超越阿仙奴。17/18 球季之後，兩隊在商場上都有不俗的發展。阿仙奴已公佈 19/20 球季轉簽 adidas, 金額為每年 £60m, 是 Puma 贊助金額的雙倍。熱刺方面，2018 年獲 Nike 以每年£30m 贊助，但熱刺球場冠名權和球衣衣袖贊助目前仍未有定案，預計未來兩隊商業收益都會錄得可觀增長。（如欲了解17/18 球季英超 Big 6 各隊商業收入及主要贊助情況，可參閱本欄前文財務報表分析(4) - 英超Big6 收入比較 (商業收入) ）
總收入
除了上述三項主要收入外，阿仙奴在遷出高貝利球場後在原地皮上發展作出售用的物業。從上圖可見， 2008/10 兩個年度，物業銷售為阿仙奴帶來了巨額收入，但自 2013/14 球季起，物業銷售佔阿仙奴每年總收入比重已經變得乏善足陳，畢竟物業發展並非阿仙奴的主營業務，阿仙奴 2017/18 年度年報就披露當季已售出餘下兩套物業的其中一套，亦即表示物業即將沽清。
若果比較兩隊從球隊營運的收入，縱使阿仙奴一直都高於熱刺，但17/18 球季兩隊差距已縮窄至 £5m. 而綜合上文所述，熱刺18/19 球季總收入已經幾可肯定超越阿仙奴。至於2019/20 球季，阿仙奴再次缺席歐聯，加上熱刺將會整季在新主場作賽，筆者預計熱刺總收入亦會比阿仙奴高。
負債情況
兩隊都經歷興建新球場而舉債集資，令球迷擔憂球隊是否有足夠財力增兵。熱刺的情況，前文「借錢梗要還 熱刺仲有無錢增兵？」有論述，在此不贅。至於阿仙奴，多年來所謂的”雲加經濟學”，令球隊出現了投資不足的情況。阿仙奴在2006/07 年度發行了兩批分別2029 和2031 年到期， 年利率為 5.1418% 和 5.75%，總面值約為£255m的債券，取代一大部分為興建新球場，利率較高的銀行貸款，並在近十年每年贖回約£6-8m 債券。 2007 年 5 月，阿仙奴貸款總額為£345m. 到了 2018 年5月，欠款貸款總額已減低至£197m。 加上近年阿仙奴業務上錄得不俗的現金流，筆者認為，阿仙奴之前多年在轉會市場上節儉的作風，只屬不為，而非不能也。從阿仙奴近幾年終於開始肯投入更多資金於收購球員上，可以看到阿仙奴並不缺錢。但多年來的投資不足，並不可能短期內就糾正過來。早在歐霸杯決賽之前，已經謠傳球隊若未能奪冠打進歐聯，管理層只會批出£40m 作收購球員。傳言孰真孰假，留待轉會窗完結就會揭盅，若果屬實，筆者只能說句不明所以。
總結
多年來活在阿仙奴陰影下的熱刺，近年在普捷天奴帶領下，已經成為有力爭標的一份子。即使歐聯決賽未竟全功，熱刺未來幾季的發展實在值得球迷們樂觀。反觀阿仙奴，即使撤換了雲加仍然未見起色，今季能否有效增強球隊，還看艾馬利有何功架。阿仙奴迷想在短期內再度慶祝 St Totteringham’s Day, 恐怕並不容易。
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不只是曼徹斯特，北倫敦也正在發生類似的故事。 先前的二三十年， 熱刺戰績一直都屈居在阿仙奴之下，英國的阿仙奴球迷更特意創立 "St. Totteringham's Day", 定在每年熱刺聯賽榜上鐵定排名屈居阿仙奴之下的一天。這個"慶典"，自1996年來阿仙奴連續慶祝了21 年 ， 但在 2016 年後，已連續"停辦"三年。2018/19 球季，熱刺新主場啟用，更歷史性首次打入歐聯決賽， 而阿仙奴卻在歐霸決賽大敗予車路士，將會連續三季參與歐霸，一眾兵工廠迷自然感到不是味兒。更甚的是，隨著熱刺在歐聯贏得豐厚的獎金和新球場令入場人數大幅提升，阿仙奴連收入水平都極有可能被熱刺超越。阿仙奴自 2006 年從高貝利遷進酋長球場，至今尚未贏得一次英超冠軍，球迷普遍認為球隊基於興建新球場的巨額投資而令球隊財政上面對壓力，無力增兵。本文透過比較阿仙奴和熱刺兩隊近十年的收入水平和負債情況，回顧和預測兩隊走勢。
比賽日收入
酋長球場啟用後，令阿仙奴主場容量由高貝利的 38,000 人大幅提升至 60,000 人，雖然和曼聯 75,000 人仍有一段距離，但倫敦球會門票索價一向較高。因此阿仙奴在比賽日收入方面，能夠與曼聯接近看齊，成為目前為止英超中唯一兩間可以一季內收取超過一億英鎊的球會。當然，阿仙奴亦和曼聯一樣，在每場都近乎爆滿的情況下，這方面收入進一步上升的空間極為有限。
至於熱刺，在容量比高貝利還要少一點的白鹿徑球場，比賽日收入一直以來只是阿仙奴的 28%-40%. 直至 2017-18 球季，熱刺整季租用溫布萊球場，收入馬上飆升至£71m. 熱刺新球場容量為 62,000 人，據稱是熱刺管理層刻意為了要超越阿仙奴而定下的數字。預料到了2019/20 球季，比賽日收入將有望突破一億英鎊關口，與阿仙奴甚至曼聯看齊。（如欲了解17/18 球季英超 Big 6 各隊比賽日收入情況，可參閱本欄前文財務報表分析(2) - 英超Big6 收入比較 (比賽日收入) ）
電視播映收入
各大球會的電視播映收入，影響最大的是英超和歐聯的播映權合同金額。兩項賽事的合同都以三年為一週期，近年每一次簽訂新合同時，金額都顯著提升，令球會收入水漲船高。
上圖將近十季兩項賽事的合同週期和兩隊的成績歸納，大家可以更容易瞭解到，為何在2013/14 和 2016/17 球季，即使兩隊成績說不上特別突出，收入也能大幅上升。
大家亦可以留意到，撇除2010/11 熱刺打入歐聯八強的一季，阿仙奴長時間每季拋離熱刺£20m-£30m, 直到 16/17 球季兩隊差距收窄至£10m. 而到了 17/18 球季，阿仙奴只能參加歐霸，更立刻被熱刺反超前。18/19 球季熱刺乘著歐聯播映合同新週期展開打入決賽，收入勢必進一步拋離阿仙奴。（如欲了解17/18 球季英超 Big 6 各隊比賽日收入情況，可參閱本欄前文財務報表分析(3) - 英超Big6 收入比較 (電視播映收入) ）
商業收入
這方面兩隊的比較令筆者有點意外。從上圖可見，兩隊在首五季的差異並不明顯，翻查資料，原來阿仙奴在新球場啟用之時，與阿聯酋航空簽訂長達十五年的球場冠名權和贊助合同，加上當時阿仙奴亦與 Nike 有長期球衣供應合同，令每年可得的金額被鎖定，未能大幅提升。到了2014 年，阿仙奴以每年£30m 作價從Nike 轉投Puma, 簽下五年合約，後來亦與阿航修訂贊助合同，將金額和年期一併提升，令阿仙奴收入開始拋離熱刺。
熱刺方面，2013 年AIA 開始成為主要贊助，但以當時熱叫座力，叫價並不算太高，及至 2017 年，熱刺開始冒起，AIA 也樂於提升贊助金額，以每年£35m 作價續約至2023 年。加上憑租用溫布萊球場連帶推動商業收益，令 17/18 球季熱刺輕微超越阿仙奴。17/18 球季之後，兩隊在商場上都有不俗的發展。阿仙奴已公佈 19/20 球季轉簽 adidas, 金額為每年 £60m, 是 Puma 贊助金額的雙倍。熱刺方面，2018 年獲 Nike 以每年£30m 贊助，但熱刺球場冠名權和球衣衣袖贊助目前仍未有定案，預計未來兩隊商業收益都會錄得可觀增長。（如欲了解17/18 球季英超 Big 6 各隊商業收入及主要贊助情況，可參閱本欄前文財務報表分析(4) - 英超Big6 收入比較 (商業收入) ）
總收入
除了上述三項主要收入外，阿仙奴在遷出高貝利球場後在原地皮上發展作出售用的物業。從上圖可見， 2008/10 兩個年度，物業銷售為阿仙奴帶來了巨額收入，但自 2013/14 球季起，物業銷售佔阿仙奴每年總收入比重已經變得乏善足陳，畢竟物業發展並非阿仙奴的主營業務，阿仙奴 2017/18 年度年報就披露當季已售出餘下兩套物業的其中一套，亦即表示物業即將沽清。
若果比較兩隊從球隊營運的收入，縱使阿仙奴一直都高於熱刺，但17/18 球季兩隊差距已縮窄至 £5m. 而綜合上文所述，熱刺18/19 球季總收入已經幾可肯定超越阿仙奴。至於2019/20 球季，阿仙奴再次缺席歐聯，加上熱刺將會整季在新主場作賽，筆者預計熱刺總收入亦會比阿仙奴高。
負債情況
兩隊都經歷興建新球場而舉債集資，令球迷擔憂球隊是否有足夠財力增兵。熱刺的情況，前文「借錢梗要還 熱刺仲有無錢增兵？」有論述，在此不贅。至於阿仙奴，多年來所謂的”雲加經濟學”，令球隊出現了投資不足的情況。阿仙奴在2006/07 年度發行了兩批分別2029 和2031 年到期， 年利率為 5.1418% 和 5.75%，總面值約為£255m的債券，取代一大部分為興建新球場，利率較高的銀行貸款，並在近十年每年贖回約£6-8m 債券。 2007 年 5 月，阿仙奴貸款總額為£345m. 到了 2018 年5月，欠款貸款總額已減低至£197m。 加上近年阿仙奴業務上錄得不俗的現金流，筆者認為，阿仙奴之前多年在轉會市場上節儉的作風，只屬不為，而非不能也。從阿仙奴近幾年終於開始肯投入更多資金於收購球員上，可以看到阿仙奴並不缺錢。但多年來的投資不足，並不可能短期內就糾正過來。早在歐霸杯決賽之前，已經謠傳球隊若未能奪冠打進歐聯，管理層只會批出£40m 作收購球員。傳言孰真孰假，留待轉會窗完結就會揭盅，若果屬實，筆者只能說句不明所以。
總結
多年來活在阿仙奴陰影下的熱刺，近年在普捷天奴帶領下，已經成為有力爭標的一份子。即使歐聯決賽未竟全功，熱刺未來幾季的發展實在值得球迷們樂觀。反觀阿仙奴，即使撤換了雲加仍然未見起色，今季能否有效增強球隊，還看艾馬利有何功架。阿仙奴迷想在短期內再度慶祝 St Totteringham’s Day, 恐怕並不容易。
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