廣發証券策略:「穩增長」將有助於提升市場信心

【香港訊,2022年3月16日】近日,國家統計局發佈1-2月份國民經濟運行資料,1-2月國民經濟恢復好於預期。廣發​証券​首席策略分析師戴康發佈研報,判斷穩增長將是全年政策主線,將​有助於​提升市場信心。且近期兩會也更清晰釋放了「穩增長」信號,預計二季度穩增長政策將繼續加碼,建議中期關注「穩增長進化論」的三大投資方向:舊式、新式、以舊轉新;在A股投資策略上,仍建議中長期關注低PEG品種。



報告指出,2022年前兩個月經濟資料同比增速顯著超市場預期,但環比口徑仍存在一定壓力,穩增長政策料將更加積極。據報告顯示,1-2月經濟同比資料有如下顯著超預期:工業增加值同比為7.5%,高於去年12月的4.3%。固定資產投資同比為12.2%,高於去年12月4.9%。社零同比增長6.7%,高於去年12月的1.7%。不過環比資料口徑來看,1-2月經濟資料其實仍存在一定的壓力:1-2月工業增加值環比資料相對於去年10-12月明顯回檔。同時,從全社會用電量同比資料來看:去年全社會用電量全年同比10.3%(GDP同比8.1%),兩年平均為6.8%(GDP兩年平均為5.1%),去年9-12月同比分別為7.6%、6.1%、3.1%、-2.2%,今年1-2月同比為5.8%,處於比去年11-12月份好,但暫且不及10月、不及去年隱含兩年平均的水準。從DDM三因素來看:1-2月好於預期的經濟同步資料和存在一定壓力的經濟環比資料,能夠同時從分子端(盈利預期)和分母端(政策預期)對A股市場支撐--從經濟資料的同比度數來看顯然是好於預期的,在一定程度上能夠緩和投資者對於經濟增長的擔憂。同時,(表觀上)好於預期的經濟同比增速資料也能夠改善分子端(盈利預期),而(結構上)存在一定壓力的經濟環比增速資料,則能強化投資者對於「穩增長」政策的樂觀預期,也能從分母端(政策預期)角度對A股形成支撐。1-2月好於預期的經濟資料初步指向本輪「穩增長」政策的T2「密集驗證期」,「穩增長」政策T2之後,市場上漲的概率會逐步上升。





報告也關注到,近期兩會釋放了更清晰的「穩增長」信號,預計二季度穩增長政策將繼續加碼。《政府工作報告》設定了GDP增速5.5%左右的目標,位於市場預期的上限,「穩增長」總基調放在突出位置。同時,兩會在穩增長訴求下總量政策也做出了相應的調整--能耗硬性目標改為十四五期間「統籌考核」;財政政策強調「精准」「可持續」:一是赤字率「2.8%左右」適當下調,但財政支出強度有保障「支出規模比去年擴大2萬億元以上」;二是中央對地方轉移支付增長18%(多年最大增幅);三是地方專項債3.65萬億元(與去年目標持平);四是「減稅+退稅」組合,「預計全年退稅減稅約2.5萬億元」。此外,貨幣政策強調「總量和結構雙重功能」,「寬信用」加碼如「擴大新增貸款規模」丶「推動金融機構降低實際貸款利率」等。基於此,報告給出判斷:「穩增長」仍將是今年的政策主線,這使得「穩增長」板塊類似獲得了一個期權,預計二季度「穩增長」政策還將加碼,建議逐步佈局「穩增長」三大投資方向。



報告將「穩增長」三大「確定性」的投資方向概括為:舊式、新式、以舊轉新。--舊式:無法忽視傳統地產基建承載的「穩定器」作用;新式:新基建與數字經濟牽引,撬動新興產業投資升級;以舊轉新:​聯結​新舊製造的橋樑,提高效率,實現低碳、數位、智慧轉型。報告認為:2022年海外進入了滯脹+貨幣緊縮的組合,近期​地​緣政治風險加劇了全球不確定性,中國「穩增長」成為22年最大的確定性之一。但與歷史不可簡單類比,2022年的「穩增長」是一輪非典型的穩增長,「跨週期調節」思路顯現,我們將面臨新的內外形勢和新的政策線索,需要兼顧量與質、破與立。因此,「穩增長」將是2022年A股的關鍵變數--穩增長的力度和效果是22年A股的核心矛盾之一。當前市場對於22年穩增長的認知逐漸從政策跟蹤期,進入效果確認期,這成為年內大勢研判的觀測變數。參考08年、18年穩增長週期,經歷了短暫的「衰退擔憂」後A股先抑後揚;而11-12年的穩增長週期A股卻因經濟復蘇證偽而震盪下行。如何穩?穩的效果如何?將成為左右22年A股DDM模型兩端的重要預期差之一。



從投資策略方面來看,因A股「賠率-勝率」均有所改善,據廣發証券策略團隊定期更新的估值資料庫顯示,A股的估值已處歷史均值以下,具備中長期配置價值,因此報告認為A股已具備中長期配置價值,持續建議關注低PEG品種:(1)「供需缺口」通脹邏輯受益的資源/材料(煤炭/鋁/鉀肥);(2)「舊式」穩增長仍會承載「穩定器」作用(地產/建材/煤化工);(3)「新式」的穩增長抓手,比如受益​於​能源安全且PEG較低方向(​數​字​經​​濟​/光伏)。



風險提示:疫情惡化超預期,國內外政策超預期收緊。



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