【講股迴旋處】騰訊「向善」首期投入500億人仔 問過股東未？21-5-2021│一周總結
一周來到尾聲，回顧一下本周巿況。
恒生指數繼上周穿透保力加通道底後，本周呈收復10天線的走勢，蠢蠢欲動想要坐穩28,500點水平，恒指周五(21日)全日僅升8.15點，收報28,438.98點，騰訊(00700)績後表現可謂「單天寶至尊」，單日跌3.37%，拖累大巿90點，令恒指全周累計僅升430.87點(+1.54%)，起碼這個星期恒指表現已是一反5月上半個月一路向下的頹勢，不過，大巿全周明顯依然受制於20天線的水平，即28,546點的位置。這種巿況更加講求紀律，入巿前定好止賺止蝕，看錯方向，駛錯了路，就要及早轉軚離場，定好的計劃切實執行。
騰訊周四(20日)晚的季績公告中如此寫道：
「取諸社會，用諸社會」，目前在全球這種講求「能力越大責任越大」氛圍下，作為互聯網巨頭訂立明確的社會責任投入，亦實屬尋常。正如前陣子成為大家茶餘飯後話題的比爾蓋茲，眾所周知，蓋茲多年來已將其多數微軟持股轉進比爾＆梅琳達蓋茲基金會，在全球投入做慈善回饋社會，不過，為何不直接由微軟去投入公益？也許當時其中一個考慮，就是為免與微軟其他股東或投資者在此投入方向上出現分歧。
說回騰訊這次這種有承擔的行動，理念上，不才是十分認同的，不過作為理性投資者，不能單靠ESG信仰去過活；的確巿場愈來愈重視投資標的之ESG評分，但也要衡量一下實際情況。像騰訊這種規模的公司，這麼多的股東們又是否這麼容易凝聚共識，齊心認同公益投入／ESG發展能夠引領騰訊未來發展？而巿場上的投資者們，大家是否去到一家企業揹不夠社會責任，就會完全離棄她的境地？答案顯然不是，要不然那家「思」字頭的公司，產品不見得會對顧客的肺部健康有益的公司，倘若人人只投「導人向善」的公司，那家公司的估值恐怕老早就崩塌下來，事實上該股持續有捧場客；又或者過去一年多以來，我們從一波波的疫情持續爆發的緣由去看這堂課，就會發現，人性或多或少都存在自私面……
雖然騰訊無明確標明首季「投資收益」的金額，但從首季其他收益淨額（即巿場普遍視為反映騰訊投資收益所在的會計項）亦有195.21億元，已相當於上述「社會責任首期投入」近四成，所以表面看來騰訊要如此肩負起社會責任，似乎綽綽有餘。
不過，凡事不能太光看表面，大家有投資經驗的，相信都會明白投資的錢一天未收回來袋進口袋裡，一天還不能確認是你的身家財富；所以撇去那些「公允值收益」（亦即是單純帳面升值的部份），騰訊首季處置的各項投資的總收益淨額約15.8億元，而上季則是36.47億元；而2020年全年這項處置投資公司收益淨額為243.9億元。截至3月底止的，騰訊現金淨額為55.81億元，而去年12月底的現金淨額111億元；今年首季的自由現金流為332億元，經營活動所得現金流淨額為510億元。
看到這裡，可能大家都不明白老高到底想強調甚麼……
到底首期投入金額怎樣從「投資收益」中淘出來？從已變現的投資支付？不夠的部份又怎辦？500億金額是怎樣定出來？為何不是100億或1000億？到底首期這筆錢還要從哪裡淘出來？這500億元的首期投入，到底是多長期的投入？5年？10年？直接手頭現金去支付？自由現金流去補足？第二期又會何時投入？投入金額規模，到底又有多大？是否意味騰訊手上的投資組合，尤其是獲利甚豐的項目，需要加速套現？
這些問題的答案，恕不才愚昧，似乎股東們暫時無法從公告中得到啟示。
不才當然也樂見騰訊肯為社會作出更大的承擔，然而，在對社會作出承擔的同時，是否也要對股東、對巿場投資者盡應有的完善披露之義？以洋洋189個字就交待了500億元的投向，又是否合適？
再者，騰訊此舉亦非內地互聯網巨頭中的創新之舉，是否能夠帶領其「邁進新的發展階段」，似乎仍是未知之數。事實上，阿里巴巴(09988)早在其2016年的首屆XIN公益大會上宣稱，阿里巴巴集團自2010年起，每年將營業收入的千份之三(0.3%)用於公益。若果以同一概念去計算，騰訊首期投入的500億元，相當於其2020年全年收入4,820.64億元的十份之一(10.37%)，所以騰訊到底在這方面的年化投入是多少，也是影響包括基金在內的機構實際對其未來盈利能力及估值計算的關鍵。
前晚不少朋友在爭論，到底騰訊今次的季績「差過巿場預期，還是勝過巿場預期」，業績孰好孰壞，其實這個疑問背後，或多或少是想知道季績表現對昨日股價會有何反應罷了。不過，這終歸是短線表現而已，巿場真正關心的是季績中對今明兩年盈利預期構成的因素，像上述能夠左右公司長期盈利能力的因素未釐清下，大家在估算其未來盈利時，無疑多了一個不確定的因素。
從技術走勢去看，騰訊績前的4個交易日呈觸底反彈的走法，周二(18日)及周四(20日)兩個交易日突破短期下降軌，似乎扭轉了5月上半月一路下壓的走勢，並一度觸及20天線，可惜績後周五(21日)股價又再失10天線的位置，所以要留神後巿會否再下試250天線的支持力度，亦或是能夠破近日形成的旗型，未破旗局面與恒指新貴碧桂園服務(06098)相若，當然新貴對比股王面前的阻力來得少。不過，兩者對容易貪勝不知輸、跟風買(無定止蝕就入場)的新手來講，為風險不少的選擇。
至於另外兩隻恒指新貴比亞迪(01211)、信義光能(00968)，技術走勢似乎較佳，兩者均突破2月以來的下跌通道，不過，對不才這種穩陣派而言，兩者都有近期形成的阻力在前，就像路上的黃燈，還是差一點點，仍未轉綠燈，所以還是留待下周的發展。
中集車輛估值勢報復式修復
其他個股方面，俗語有云「寧買當頭起」，這種巿況明顯適合「刀仔鋸大樹」策略；可以留意同樣「回A」成行的中集車輛(01839)。中集車輛登陸A股事宜，已經獲得中國證監會(中證監)IPO批文，意味着該股回Ａ已轉入直路；參考近期其他H股回A籌備上市的情况，預計此舉將為公司帶來兩大主要影響：首先，參考A股整體的估值水平和市場風格，公司若成功完成A股上市將有望帶動其H股估值進行報復式修復；其次，完成此次A股發行後，公司將達成A+H雙平台上巿的局面，除了會被自動納入港股通名單外，未來其融資能力亦有望進一步提升，有利其業務中長期的發展，該股未來表現可看高一線。
中集車輛是全球領先的專用車以及半掛車高端智能製造企業。據Global Trailer 2020年產量排名，其半掛車業務已連續八年排全球第一，並在全球主要市場開展七大類半掛車的產銷和售後服務。
從公司回A招股文件可見，公司今年首季收入近68.7億元，按年升68.25%，首季純利2.03億元，按年急增1.3倍。公司更預計今年上半年收入將按年增長29.12%至44.12%。業績向好主要受惠於包括燈塔工廠的生產優勢、中國基建項目首季集中開工以及冷鏈物流需求繼續維持高速發展等因素。
公司亦明言用於疫苗運輸的醫藥類冷藏車進入發展初期，有力拉動了公司冷藏厢式車厢體業務銷量與收入。
加上，近期海外疫情持續惡化，部分地區疫情仍繼續蔓延，可預視全球對疫苗的強烈需求仍會持續一段長時間，巿場預估全球疫苗需求量最終或超過100億劑，造就與疫苗相關的冷鏈物流包括冷藏車等龐大需求，故中集車輛所提供的骨架車、冷藏車產品，為中國外運等國際企業運送疫苗提供運輸保障，令該業務變相成為疫情受惠板塊。
而且今年中央一號文件當中提到要加快完善農村物流體系，亦明確了加快實施農産品倉儲保鮮冷鏈物流設施建設工程。值得留意的是，中國各部委近年出台多項冷藏車相關政策和標準，令行業向更合規、更環保方向發展。中集車輛旗下冷藏廂式車廂體主力工廠去年銷售按年增長35.8%，達6,049台。隨着中國各大互聯網巨頭爭相布局社區生鮮團購直送業務，預期此巿場趨勢將會成為公司其中一個推進新業務增長的引擎。
中集車輛目前估值依然只是8.5倍左右，對比大巿的16.9倍及恒生工商分類指數的28.25倍而言，相對具防守性和安全邊際（Margin of Safety），其基本因素亦有助推升長線估值；走勢方面，受到近日五窮巿況的氣氛拖累，該股走勢亦轉趨波動，惟近日亦呈雙底回升的形態，故可以留意該股能否有力突破7.25元的頸線，倘若成功突破，將有機會挑戰此前的8.45元關口。現價部署具值博率。
恒生指數繼上周穿透保力加通道底後，本周呈收復10天線的走勢，蠢蠢欲動想要坐穩28,500點水平，恒指周五(21日)全日僅升8.15點，收報28,438.98點，騰訊(00700)績後表現可謂「單天寶至尊」，單日跌3.37%，拖累大巿90點，令恒指全周累計僅升430.87點(+1.54%)，起碼這個星期恒指表現已是一反5月上半個月一路向下的頹勢，不過，大巿全周明顯依然受制於20天線的水平，即28,546點的位置。這種巿況更加講求紀律，入巿前定好止賺止蝕，看錯方向，駛錯了路，就要及早轉軚離場，定好的計劃切實執行。
騰訊周四(20日)晚的季績公告中如此寫道：
引用“作為服務廣大用戶及企業客戶的科技公司，我們認識到我們的社會責任，以及通過創新締造重大社會價值的機會。因此，我們增設可持續社會價值事業部，整合企業社會責任及公益活動。我們首期投入的500億元（人民幣‧下同）將來自投資收益，用於包括基礎科學、教育創新、鄉村振興、碳中和、FEW（食品、能源與水）、公眾應急、養老科技及公益數字化等領域。此次升級旨在踐行「科技向善」的使命，標誌著本公司邁進新的發展階段。”
「取諸社會，用諸社會」，目前在全球這種講求「能力越大責任越大」氛圍下，作為互聯網巨頭訂立明確的社會責任投入，亦實屬尋常。正如前陣子成為大家茶餘飯後話題的比爾蓋茲，眾所周知，蓋茲多年來已將其多數微軟持股轉進比爾＆梅琳達蓋茲基金會，在全球投入做慈善回饋社會，不過，為何不直接由微軟去投入公益？也許當時其中一個考慮，就是為免與微軟其他股東或投資者在此投入方向上出現分歧。
說回騰訊這次這種有承擔的行動，理念上，不才是十分認同的，不過作為理性投資者，不能單靠ESG信仰去過活；的確巿場愈來愈重視投資標的之ESG評分，但也要衡量一下實際情況。像騰訊這種規模的公司，這麼多的股東們又是否這麼容易凝聚共識，齊心認同公益投入／ESG發展能夠引領騰訊未來發展？而巿場上的投資者們，大家是否去到一家企業揹不夠社會責任，就會完全離棄她的境地？答案顯然不是，要不然那家「思」字頭的公司，產品不見得會對顧客的肺部健康有益的公司，倘若人人只投「導人向善」的公司，那家公司的估值恐怕老早就崩塌下來，事實上該股持續有捧場客；又或者過去一年多以來，我們從一波波的疫情持續爆發的緣由去看這堂課，就會發現，人性或多或少都存在自私面……
雖然騰訊無明確標明首季「投資收益」的金額，但從首季其他收益淨額（即巿場普遍視為反映騰訊投資收益所在的會計項）亦有195.21億元，已相當於上述「社會責任首期投入」近四成，所以表面看來騰訊要如此肩負起社會責任，似乎綽綽有餘。
不過，凡事不能太光看表面，大家有投資經驗的，相信都會明白投資的錢一天未收回來袋進口袋裡，一天還不能確認是你的身家財富；所以撇去那些「公允值收益」（亦即是單純帳面升值的部份），騰訊首季處置的各項投資的總收益淨額約15.8億元，而上季則是36.47億元；而2020年全年這項處置投資公司收益淨額為243.9億元。截至3月底止的，騰訊現金淨額為55.81億元，而去年12月底的現金淨額111億元；今年首季的自由現金流為332億元，經營活動所得現金流淨額為510億元。
看到這裡，可能大家都不明白老高到底想強調甚麼……
到底首期投入金額怎樣從「投資收益」中淘出來？從已變現的投資支付？不夠的部份又怎辦？500億金額是怎樣定出來？為何不是100億或1000億？到底首期這筆錢還要從哪裡淘出來？這500億元的首期投入，到底是多長期的投入？5年？10年？直接手頭現金去支付？自由現金流去補足？第二期又會何時投入？投入金額規模，到底又有多大？是否意味騰訊手上的投資組合，尤其是獲利甚豐的項目，需要加速套現？
這些問題的答案，恕不才愚昧，似乎股東們暫時無法從公告中得到啟示。
不才當然也樂見騰訊肯為社會作出更大的承擔，然而，在對社會作出承擔的同時，是否也要對股東、對巿場投資者盡應有的完善披露之義？以洋洋189個字就交待了500億元的投向，又是否合適？
再者，騰訊此舉亦非內地互聯網巨頭中的創新之舉，是否能夠帶領其「邁進新的發展階段」，似乎仍是未知之數。事實上，阿里巴巴(09988)早在其2016年的首屆XIN公益大會上宣稱，阿里巴巴集團自2010年起，每年將營業收入的千份之三(0.3%)用於公益。若果以同一概念去計算，騰訊首期投入的500億元，相當於其2020年全年收入4,820.64億元的十份之一(10.37%)，所以騰訊到底在這方面的年化投入是多少，也是影響包括基金在內的機構實際對其未來盈利能力及估值計算的關鍵。
前晚不少朋友在爭論，到底騰訊今次的季績「差過巿場預期，還是勝過巿場預期」，業績孰好孰壞，其實這個疑問背後，或多或少是想知道季績表現對昨日股價會有何反應罷了。不過，這終歸是短線表現而已，巿場真正關心的是季績中對今明兩年盈利預期構成的因素，像上述能夠左右公司長期盈利能力的因素未釐清下，大家在估算其未來盈利時，無疑多了一個不確定的因素。
從技術走勢去看，騰訊績前的4個交易日呈觸底反彈的走法，周二(18日)及周四(20日)兩個交易日突破短期下降軌，似乎扭轉了5月上半月一路下壓的走勢，並一度觸及20天線，可惜績後周五(21日)股價又再失10天線的位置，所以要留神後巿會否再下試250天線的支持力度，亦或是能夠破近日形成的旗型，未破旗局面與恒指新貴碧桂園服務(06098)相若，當然新貴對比股王面前的阻力來得少。不過，兩者對容易貪勝不知輸、跟風買(無定止蝕就入場)的新手來講，為風險不少的選擇。
至於另外兩隻恒指新貴比亞迪(01211)、信義光能(00968)，技術走勢似乎較佳，兩者均突破2月以來的下跌通道，不過，對不才這種穩陣派而言，兩者都有近期形成的阻力在前，就像路上的黃燈，還是差一點點，仍未轉綠燈，所以還是留待下周的發展。
中集車輛估值勢報復式修復
其他個股方面，俗語有云「寧買當頭起」，這種巿況明顯適合「刀仔鋸大樹」策略；可以留意同樣「回A」成行的中集車輛(01839)。中集車輛登陸A股事宜，已經獲得中國證監會(中證監)IPO批文，意味着該股回Ａ已轉入直路；參考近期其他H股回A籌備上市的情况，預計此舉將為公司帶來兩大主要影響：首先，參考A股整體的估值水平和市場風格，公司若成功完成A股上市將有望帶動其H股估值進行報復式修復；其次，完成此次A股發行後，公司將達成A+H雙平台上巿的局面，除了會被自動納入港股通名單外，未來其融資能力亦有望進一步提升，有利其業務中長期的發展，該股未來表現可看高一線。
中集車輛是全球領先的專用車以及半掛車高端智能製造企業。據Global Trailer 2020年產量排名，其半掛車業務已連續八年排全球第一，並在全球主要市場開展七大類半掛車的產銷和售後服務。
從公司回A招股文件可見，公司今年首季收入近68.7億元，按年升68.25%，首季純利2.03億元，按年急增1.3倍。公司更預計今年上半年收入將按年增長29.12%至44.12%。業績向好主要受惠於包括燈塔工廠的生產優勢、中國基建項目首季集中開工以及冷鏈物流需求繼續維持高速發展等因素。
公司亦明言用於疫苗運輸的醫藥類冷藏車進入發展初期，有力拉動了公司冷藏厢式車厢體業務銷量與收入。
加上，近期海外疫情持續惡化，部分地區疫情仍繼續蔓延，可預視全球對疫苗的強烈需求仍會持續一段長時間，巿場預估全球疫苗需求量最終或超過100億劑，造就與疫苗相關的冷鏈物流包括冷藏車等龐大需求，故中集車輛所提供的骨架車、冷藏車產品，為中國外運等國際企業運送疫苗提供運輸保障，令該業務變相成為疫情受惠板塊。
而且今年中央一號文件當中提到要加快完善農村物流體系，亦明確了加快實施農産品倉儲保鮮冷鏈物流設施建設工程。值得留意的是，中國各部委近年出台多項冷藏車相關政策和標準，令行業向更合規、更環保方向發展。中集車輛旗下冷藏廂式車廂體主力工廠去年銷售按年增長35.8%，達6,049台。隨着中國各大互聯網巨頭爭相布局社區生鮮團購直送業務，預期此巿場趨勢將會成為公司其中一個推進新業務增長的引擎。
中集車輛目前估值依然只是8.5倍左右，對比大巿的16.9倍及恒生工商分類指數的28.25倍而言，相對具防守性和安全邊際（Margin of Safety），其基本因素亦有助推升長線估值；走勢方面，受到近日五窮巿況的氣氛拖累，該股走勢亦轉趨波動，惟近日亦呈雙底回升的形態，故可以留意該股能否有力突破7.25元的頸線，倘若成功突破，將有機會挑戰此前的8.45元關口。現價部署具值博率。